電子產品包裝-造紙行業供需呈現弱平衡

        造紙行業1季度均表現搶眼，歷史經驗昭示造紙具備配置價值。從2009年到2014年6年間一季度的板塊漲幅比較，造紙板塊均戰勝了滬深300指數，而且除了14年之外，也均戰勝了輕工板塊指數。這與四季度消費旺季之后，一季度經銷商開始補庫存，廠家往往會有提價行為，從而紙價走出正向趨勢有關。從這個角度而言，我們認為一季度造紙仍然具有較強配置價值。

　　造紙行業產能擴張結束，15年預計進入供需弱平衡，建議關注轉型預期公司。經歷了幾年的產能過剩，造紙行業的主要紙種的產能擴張都已經停止，部分紙企的折舊攤銷已經連續三年低于其資本支出，呈現收縮造紙業務的思路，這部分企業結余現金后有著較強的轉型預期，建議積極關注岳陽林紙、博匯紙業、華泰股份。

　　油價下跌或刺激漿價進一步下行，15年漿價下滑帶來盈利改善預期。由于需求的增長慢于產能的擴張速度，世界范圍內的木漿行業整體產能過剩，使得紙漿價格長期承壓，15年的漿價展望仍有下滑預期。紙漿成本中25%左右與油價相關，近期國際油價的大幅下跌，對紙漿成本下降有利，也給紙漿企業帶來了進一步降價的余地，我們認為15年漿價還有5~10%左右的下降空間，紙價不變的前提下，能夠給紙企毛利率3~5%左右的提升空間，這一背景下，我們測算文化紙受益程度將遠好于包裝紙產品。建議關注有望受益于漿價進一步下跌的中順潔柔、太陽紙業和晨鳴紙業等公司。

　　建議1季度配置造紙企業，優選岳陽林紙，太陽紙業，晨鳴紙業和華泰股份。我們整體建議岳陽林紙、太陽紙業為矛，晨鳴紙業和華泰股份為盾。預期行業中，業績彈性大，轉型預期（國企改革）明確的岳陽林紙和太陽紙業具備進攻性；而晨鳴紙業和華泰股份一方面存在國企改革預期，另一方面行業供需弱平衡的狀態下，造紙主業盈利預期基本穩定，低估值存在反彈空間。